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豪门盛宴平台·中泰国际:三和精化评分54分 评级为不申购

作者:匿名      日期:2020-01-11 13:09:37

豪门盛宴平台·中泰国际:三和精化评分54分 评级为不申购

豪门盛宴平台,公司简介:

三和精化是一家精细化工产品制造商,主要集中制造、研发及销售多元化精细化工产品组合,产品包括(1) 气雾剂、(2)有机硅胶粘剂、(3)合成胶粘剂及(3)其它杂项产品,例如建筑涂料、油品及木器漆。公司的两个主营品牌分别为“SANVO三和”及“FullTeam 芙田”。 公司拥有四个位于广东省的生产基地,总地盘面积约12.6万平方米。MV生产基地计划集中生产气雾剂,并将设置22条新气雾剂生产线以及相关机器与设备,设计产能约为每年3万吨。

中泰观点:

中国精细化工产品市场增长稳定,聚焦气雾剂产品:精细化工产品包括工业及汽车气雾剂产品、有机硅胶粘剂及合成胶粘剂,主要用于各类下游行业,尤其是楼宇建筑业、房地产业及汽车业。根据弗若斯特沙利文报告,预期中国气雾剂的销售价值于2019年至2023年间将维持复合年增长率11.1%,而其销量将于2023年前达致约32亿罐。中国工业及汽车业的强劲表现带动气雾剂产品如润滑剂、喷漆及喷蜡等之需求增加,预期工业及汽车气雾剂产品的销量于2019年至2023年将以复合年增长率6.6%增长。

经营业绩方面:2016至2018财年及截止2019年6月30日,公司营业收入分别为人民币5.1亿元、6.7亿元、7.7亿元及3.7亿元,收益来自销售各种化工产品,而其中气雾剂收益占比总收益约50%。公司大部分收益来自向中国经销商进行销售,分别占收益总额约80.6%、76.9%、90.0% 及94.5%;毛利率分别为26.1%、22.9%、24.2%及30.5%,2017年有小幅下跌由于生产气雾剂的主要原料价格增加,而气雾剂的平均售价则维持相对稳定;公司向供应商采购不同类别的原料,五大供应商占总采购额分别31.5%、32.9%、28.8%及29.7%;资产负债比率分别为1.9倍、1.4倍、3.4倍及2.5倍,公司或面临流动资金风险;净利率分别为4.7%、3.0%、3.0%及4.5%。

估值方面:按全球公开发售后的4.3亿股本计算,公司市值为5.1-6亿港元,低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为19.3-22.6倍,高于行业平均水平;市净率约为3.75-3.89倍,高于行业平均。盈利能力方面,18年的ROE、ROA分别为41.8%和20.4%,高于行业平均。保荐人过去两年未曾参与主板上市项目,因此保荐人往绩无参考意义。考虑公司Pre IPO期间投资较本次发售价有近20%的折让,且未设禁售期,此外港股未有同类型公司可作参考,我们仅以几家传统制造业公司做比对,估值仍旧偏高,我们给予其54分,评级为“不申购”。

风险提示:(1)市场竞争风险、(2)原材料价格上涨、(3)依赖固有经销商网络